临近年底，保险公司发债出现小高峰。11月以来，已有中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商仁和人寿成功发行永续债或资本补充债券。
2023年和2024年，保险公司发行资本补充债和永续债均突破千亿元规模。《每日经济新闻》记者统计全国银行间同业拆借中心信息发现，2025年以来，已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，较前两年有所回落，但仍处于历史高位。值得关注的是，年内永续债成险企融资新宠，目前已发行10笔，规模约500亿元，占比近七成。
业内人士在受访时认为，临近年底的发债小高峰，以及持续的千亿元级发债规模，核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力。
天职国际保险咨询主管合伙人周瑾在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，持续补充资本是当前行业普遍需求，因为从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，所以普遍尝试通过多种渠道补充资本，资本补充债和永续债是近年来的主流方式。今年以来，发债补充资本态势整体呈现出“总量下降但仍然高企，结构偏向永续债，以及不同主体在方式选择上出现分层”等特点。
19家险企共发债20笔
11月19日，招商仁和人寿成功发行13亿元资本补充债券，票面利率2.40%。前一日，平安产险、紫金财险分别成功发行60亿元、5亿元资本补充债券。11月以来，保险公司密集发行资本补充债券或永续债，中再产险、英大泰和人寿此前分别发行40亿元、25亿元资本补充债券，中邮人寿发行12.7亿元永续债。
2025年以来，已有19家保险公司成功发行资本补充债券或永续债共20笔，从已发行债券类型来看，永续债目前已发行10笔，规模约500亿元。平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿、中银三星人寿、交银人寿、泰康养老、中邮人寿和招商信诺等10家公司发行永续债，发行规模介于10亿元至130亿元之间。
此外，平安产险、中再产险、国寿财险、英大泰和人寿、财信吉祥人寿、中韩人寿、招商仁和人寿、中英人寿和紫金财险等9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间。
对于永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企，周瑾对记者表示，究其原因，一方面是永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，更受到青睐；另一方面，永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，中小型公司则不得不更多选择资本补充债。
据悉，永续债无固定到期日，发行人可递延支付利息且不视为违约，并设有减记或转股条款，在特定触发条件下如核心偿付能力充足率大幅下滑，可强制减记本金以吸收损失，因此具备真正的损失吸收能力。符合条件的永续债可计入核心二级资本，对提升核心偿付能力充足率具有直接作用，战略价值更高。
在国际资本市场上，永续债是一个成熟的金融产品。2022年8月，中国人民银行和银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，允许符合条件的保险公司发行永续债，补充核心二级资本。
2023年，泰康人寿成功发行行业首单永续债，标志着这一创新资本补充工具正式落地。2025年2月，泰康养老发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为行业首家发行永续债的养老险公司。除泰康养老外，其他发行永续债的保险公司均为人身险公司。
联合资信金融评级一部指出，在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲，增强应对利率波动、投资风险等不确定性的能力。
发债规模仍处于高位
记者注意到，与2024年相比，今年保险公司大额发债明显减少，仅平安人寿一家发行规模超百亿元，而去年中国人寿、人保财险、平安人寿、平安产险和新华人寿等多家险企单笔发债规模破百亿元。
至于发行规模回落的原因，周瑾认为，主要是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解，所以发债补充资本的节奏稍微放缓。
从偿付能力充足率指标来看，根据金融监管总局数据，2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比，分别下降13.1个百分点和4.8个百分点。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2%；核心偿付能力充足率分别为212.9%、118.9%、216.7%。
在业内人士看来，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强，2025年全行业偿付能力保持充足水平。从不同类别公司偿付能力数据来看，人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司；财产险公司偿付能力充足率指标较上年末进一步提升，人身险公司、再保险公司有所下降。
在已披露2025年三季度偿付能力报告摘要的保险公司中，偿付能力未达标企业数量较上年也有所降低，合计共5家偿付能力未达标，分别为前海财险、安华农险、亚太财险、华汇人寿和长生人寿。
在“偿二代”二期规则于2022年实施的背景下，2023年至2024年，保险公司进入发债融资高峰，连续两年发债规模超过千亿元。2025年以来，保险公司已成功发行资本补充债或永续债合计741.7亿元，规模较前两年有所回落，但仍处于历史高位。
融资成本进一步降低
“当前处于相对宽松的利率环境，中长期无风险利率持续低位运行，信用利差收窄，为保险机构提供了良好的发债窗口。”联合资信金融评级一部表示，保险公司借此发行固定利率的长期资本债券（尤其是永续债），不仅可锁定较低融资成本，还能优化资产负债久期匹配，提升利率风险管理能力。
从融资成本看，今年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间进一步收窄至2.15% ~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9%。从利率变化趋势上看，近年来，票面利率大幅低于往年，减少大额利息支出。
“今年发债利率下降，表明市场流动性充裕，且投资者对险企信用资质认可度高，为险企低成本融资创造了有利环境。”对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示，在利率下行通道中，部分资质较好的险企采取“以低换高”策略，即通过发行低成本新债，来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，从而直接优化财务结构、降低利息支出。
记者注意到，今年以来，平安人寿、英大泰和人寿、财信吉祥人寿、中再产险、招商仁和人寿等多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债。
据悉，保险公司资本补充债券目前多采用“5+5”年发行期限，利率“跳升”幅度基本设置为100BPs（基点），以满足计入认可负债、节约资本的要求。今年2月，平安人寿赎回的“20平安人寿”资本补充债原计息期利率为3.58%，若在第5年末不行使赎回权，后续利率将升至4.58%，而今年其新发行永续债票面利率仅为2.35%，融资成本显著降低。
11月14日，招商仁和人寿赎回的“20仁和人寿”资本补充债原计息期利率为4.95%，规模为8亿元；11月19日，该公司已成功发行2025年资本补充债券，规模为13亿元，票面利率仅2.40%。
封面图片来源：视觉中国
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